Éxito en el repunte de las fusiones y adquisiciones upstream

La industria del petróleo y el gas tiene una larga historia de transacciones de fusiones y adquisiciones y de acuerdos estratégicos. Las decisiones de inversión inorgánicas han dado forma a las carteras de los actores de la industria y han determinado el éxito final y las trayectorias de crecimiento a largo plazo de estas empresas. Con la industria al borde de flujos de efectivo históricamente altos, esperamos que otra ola de fusiones y adquisiciones domine las acciones a corto plazo.

Este artículo explora el panorama del flujo de caja y las principales palancas para implementarlo y muestra cómo se ha preparado el escenario para una ola de fusiones y adquisiciones ascendentes. Presentamos las estrategias de fusiones y adquisiciones que impulsan la consolidación y lo que se necesita para tener éxito en la próxima ola de fusiones y adquisiciones.

Atrás quedaron los días del “crecimiento a toda costa”, con presupuestos de capital en expansión, campañas de adquisición de superficies y la realización de flujos de efectivo negativos asociados financiados con deuda barata.1 Jeremy Brown, Florian Christ, Tom Grace y Sehrish Saud, “Paths toprofit in US unconventionals”, McKinsey, 12 de agosto de 2019. En los últimos años, el sentimiento de los inversores ha impulsado a la industria del petróleo y el gas a practicar la disciplina de capital y priorizar la resiliencia financiera y la generación de flujo de efectivo por encima del crecimiento.2Jeremy Brown, Florian Christ y Tom Grace, “Value over volume: Shale development in the era of cash”, McKinsey, 4 de octubre de 2019. Cuando los precios subieron en 2022, las empresas upstream mantuvieron su estrategia de crecimiento del capital “de cero a bajo”. Este enfoque en la disciplina de capital y la generación de efectivo ha dado como resultado flujos de efectivo récord.

Examinamos los flujos de efectivo históricos y el desempeño operativo y financiero proyectado para 25 empresas de exploración y producción (E&P) líderes de América del Norte, y los resultados son impresionantes: los flujos de efectivo libres operativos (FCF) alcanzaron aproximadamente $ 85 mil millones en 2022, con una caja de fin de año. saldo de $70 mil millones a $100 mil millones (Anexo 1).3 Incluye rango proyectado para el cuarto trimestre de 2022; publicado antes de los informes públicos para el cuarto trimestre de 2022. Este cambio de la industria es dramático, dada la generación de efectivo negativa de los tres años anteriores. Se prevé que los flujos de efectivo libres sigan siendo altos, con niveles de entre 70 mil millones y 90 mil millones de dólares en 2023 y entre 50 mil millones y 70 mil millones de dólares durante los siguientes cuatro años, incluso si los precios del petróleo caen a alrededor de 65 a 70 dólares por barril en los próximos años.

Incluso después de que se hayan agotado estos usos del efectivo, es probable que la industria siga teniendo un flujo de caja positivo en 2023 y más allá, con un “cofre de guerra” de cientos de miles de millones de dólares solo en 2023 para las 25 E&P de América del Norte analizadas, incluidas las estimaciones. saldos de caja actuales. La principal herramienta que queda en el conjunto de herramientas de las finanzas corporativas es el despliegue de efectivo a través de fusiones y adquisiciones.

Los operadores están aprovechando sus elevados flujos de caja accionando todas las palancas tradicionales de la gestión de capital, apuntalando sus balances y devolviendo valor a los accionistas (Anexo 2). Sin embargo, está entrando tanto efectivo que muchas de estas palancas están alcanzando un límite natural o ya están agotadas. Analizamos cómo estas empresas están utilizando el flujo de caja operativo en palancas clave, que incluyen:

Incluso después de que se hayan agotado estos usos del efectivo, es probable que la industria siga teniendo un flujo de caja positivo en 2023 y más allá, con un “cofre de guerra” de cientos de miles de millones de dólares solo en 2023 para las 25 E&P de América del Norte analizadas, incluidas las estimaciones. saldos de caja actuales. La principal herramienta que queda en el conjunto de herramientas de las finanzas corporativas es el despliegue de efectivo a través de fusiones y adquisiciones.

La industria del petróleo y el gas es, en muchos sentidos, el epítome de la competencia y el capitalismo de libre mercado. Un estribillo común entre los veteranos de la industria que discuten sobre fusiones y adquisiciones es: "O estás en la mesa o estás en ella". Esta es una dura realidad, pero las empresas con sólidas capacidades de fusiones y adquisiciones y estrategias audaces a menudo salen del ciclo completamente alimentadas y saludables. Los acuerdos en el sector upstream de América del Norte en 2022 generaron un valor de transacción upstream relativamente bajo en comparación con años anteriores, debido a una variedad de factores en el sector upstream, como los altos precios del petróleo y factores macroeconómicos que afectan a todos los sectores, incluida la inestabilidad geopolítica, la inflación y la posibilidad de recesión (Anexo 3). Sin embargo, nuestro análisis de los fundamentos indica que se avecina una nueva ola de fusiones y adquisiciones.

Las tendencias de la industria sugieren que múltiples estrategias de fusiones y adquisiciones están impulsando esta próxima ola de actividad de consolidación. Los consolidadores de cuencas (como Colgate y Centennial) probablemente buscarán agregar escala y aprovechar las ventajas operativas para lograr retornos descomunales. Los integradores (como EQT con la adquisición de Tug Hill) pueden buscar agregar activos en porciones adyacentes de la cadena de valor para ampliar los márgenes y aumentar la resiliencia. Las empresas audaces (por ejemplo, BP y la adquisición de Archaea) probablemente utilizarán una parte de sus reservas de efectivo para impulsar empresas que remodelen sus carteras y se posicionen para la transición energética. En general, los consolidadores (comedores en la mesa) probablemente serán aquellos que han accionado las palancas operativas para tener mejores flujos de efectivo que sus competidores geográficamente próximos.

Como en el pasado, los actores exitosos de la industria trabajarán incansablemente para definir y ofrecer una estrategia basada en inversiones sólidas en fusiones y adquisiciones (perfeccionando sus habilidades de evaluación y capacidades de integración) para acelerar su crecimiento y desempeño futuros.

La industria del petróleo y el gas está entrando en un período de incertidumbre sin precedentes caracterizado por la transición energética, la evolución del sentimiento de los inversores y las crecientes preocupaciones en torno a la seguridad energética. Si bien nuestra industria debería estar orgullosa del desempeño reciente, ahora no es el momento de disfrutar del éxito. Como en el pasado, los actores exitosos de la industria trabajarán incansablemente para definir y ofrecer una estrategia basada en inversiones sólidas en fusiones y adquisiciones (perfeccionando sus habilidades de evaluación y capacidades de integración) para acelerar su crecimiento y desempeño futuros.

El próximo artículo de esta serie analizará lo que se necesita para tener éxito. Hasta entonces, os dejamos con un pensamiento: “¿Quién tiene hambre?”

Robert BelangeryJeremy Brownson consultores en la oficina de McKinsey en Houston, dondeTom Graciaes socio.

Los autores desean agradecer a Joaquin Cancino y Luca Sivers por sus contribuciones a este artículo.